梦见卖药国盛证券研究所副所长、首席钢铁行业分析师笃慧：康波周期轮动中A股机会凸显

◎王晨昱 记者 孙忠

“今年以来，A股正在迎来新(🍓)的机遇。”近日，国盛证券研究所副所长、首席钢铁行业分析师笃慧在上海证券报(♎)主办的“上证·首席讲坛”上，从康波周期视角探讨了全球经济格局的变化，分析了未来大类资产配置所面临的机遇和挑战。

梦见卖药全球经济康波周期轮动

康波周(⏭)期(🤐)是由经济学家康德拉季耶夫提出的经济长周期理论，其认为全球经济会以50年至60年为周期波动。

梦见卖药笃慧表示，康波周期本质上是一个技术扩散的概念，分为回升、繁荣、衰退和萧条四个阶段。新技术就像涟漪，从中心地区向周边地区进行扩散。新一轮康波周期启动的判定标准是新技术是否能够创造更多新需求，同时增加新(🔀)就业。

梦见卖药在不同阶段，康波周期的意义并不相同：康(🖋)波周期回升期的特征是新技术在主导国的工业应用；繁荣期的特征是(👜)主导国新技术在工(🍿)业(🔬)应用完成后步入民用阶段；衰退期的特征是主导国向追赶国进行（(🥞)技术）过渡(🈂)，也叫追赶国的工业应用；而萧(♐)条期的特征是追赶国完成技术的民用扩散。

笃慧认为，如今的全球经济康波周期，先发的主导国陷入了技术进步的瓶颈状态，而追赶国有望在新技术应用成熟之后，凭借后发竞争优势持续进行产业升级并形成突破。

金属商品有望受(🌴)益

随着康波周期的演进，金属商品将(🕠)有较好表现。

金属商品有两个属性，分别是金融属性和商品属性：金融属性方面，最典型的是黄金；商品属(❄)性方面，最典型的是钢铁；居于两(🐩)者之间的是铜。

在此轮康波周(🐂)期中，一旦持有人希望出售持有的货币债务，换成其他形式的财富(🏨)储存工具，主导国长期债务周期就走到了尽头。货币体系贬值和结构性重组会提高大宗商品的金融属性。

梦见卖药“随着美元指数走低，作为美元信用反面(👇)的黄金备(🚣)受青睐。未来1到2年，国际黄金价格有望突破4000美元/盎司(🍃)。”笃慧认为。

梦见卖药与此同时，铜以及其他金属产品也有望受益。

梦见(🦀)卖药笃慧表示(🎌)，在金属的商品属性方面，关注产出缺口。以往研究产出缺口的主导因素，更多是研究需求端(🐀)的变化，但是进入工业化成熟期后，从投资驱动经济转向消费驱动经济，相较投资消费短期波动率低，商品需求端比较稳态，此时大宗商品的商品属性(🌧)产出缺口更多来自供给。

梦见卖药笃慧表示，前期上游（如铁矿石、焦煤(🈚)）采掘业长时间资本回报过高后带来大量资本开支增加，焦煤供应增加后价格下跌，进入下行周期。近年来冶炼行业产能(😨)增长放缓(🛢)，而进入今年产能利用率开始逐步修复，利润也出现逐步改善的迹象，叠加政策助力，行业盈利回归的进程将加速。

A股行(🔫)情值得期待

展望A股后市，笃慧持乐观态度，认为A股有条件走出不同于以往的行情。

梦见卖药笃慧认为，通过债务杠杆率（债(🏄)务/GDP）去评价各个国家负债水平往往失之偏颇。因为债务周期所处的阶段并不相同。中国(🐍)处于国家债务周期的早期，工业化过程中一个国家的债务往往对应的是资产(🍭)，如负债变成公路、铁路、桥梁等基础设施工程，这些资产未来有望持续带来回报。

梦见卖药笃慧表示，如今，影响A股的资金因素均(🍃)呈现改善迹象。

梦见卖药影响A股的资金因素包(🚼)括总量货币环境、居民剩余财富配置、金融机构资产配置需求、企业回购和海外热钱涌入。

梦见卖药从总量货币环境看，三大宏观部门资本开支减少，资金需求下降，与此同时各行业龙头公司现金流持续累积，开始增加分红、回购，资金供给上升。

梦(📚)见卖药居民财富配置需求持续增加。在过去20年的工(🕙)业化进程中，居民的(🚡)剩余财产放在房子上，包括与房地产相关的高收益非标资产。2022年四季度开始，上述资产吸引力下降，资金开始寻找其他资产。

梦见卖药而考虑到债券收益率持续下降，金融机构会逐步增加权益类资产配置比重。数据显示，过去两年(🎃)，A股分红(🏵)超2万亿元，对应80万亿元的总市值，其隐含股息率为(⚫)2.5%，同期沪深300指数(🎩)股息率达3.5%左右。如今10年期国债收益率仅为1.6%至1.7%。因此，对于金融机构来说，必然要增加权益类资产配置(🚖)比重。

此外，随着(🐛)国家(🕴)竞争力提高，海外热钱的涌入也有助于A股市场估值的提升。